中国宏观经济信息

  第  07  期

(总第596期)

国家信息中心经济预测部             2009年02月23日

国信观点：　通货紧缩现象将要出现

最快预测：　全球经济面临二战以来最严重衰退

　　　　　　警惕近期贸易保护主义盛行

前瞻：　今年地级市全面推开城镇居民基本医保制度

　　　　　　央行加快制定“放贷人条例”或盘活民间资金数万亿

　　　　　　商务部将采取6大措施扭转机电产品出口下降

权威之声：　2009年CPI走势分析及建议

产经动态：　煤电价格之争现转机 电煤可能降价20元

　　　　　　中俄贸易新模式可能改变石油定价格局

要情分析：　新增贷款是否流入股市查无实据

　　　　　　一季度经济运行是否会转暖?

　　　　　　家电下乡补贴回款时间过长

　　　　　　对中国经济悲观者由70%剧减为20%

通货紧缩现象将要出现

由于自2008年5月以来消费价格同比涨幅持续下降，工业品出厂价格和生产资料购进价格同比涨幅出现负值，最近经济学界关于中国是否会出现通货紧缩进行了一些讨论，但在一些问题上还没有清晰的结论。本文首先对通货紧缩的判断标准进行讨论，然后对是否会出现通货紧缩做出判断。

一、判断通货紧缩标准的界定

根据大多数经济学教科书和辞典中关于通货紧缩的定义，通货紧缩都是指价格总水平的持续下降。但是，这一概括性很强的定义，在几个比较具体的问题还不够明确：关于价格总水平用什么指标来衡量，持续下降是用环比涨幅还是用同比涨幅来反映，持续多长时间才可视为出现了通货紧缩，并没有给出明确的界定。

存在上述这样的问题，有一定的历史原因。在二三十年代经济大萧条期间，通货紧缩是经济学研究的重要课题，现代宏观经济学的鼻祖凯恩斯就曾多次谈到通货紧缩问题。第二次世界大战以后，由于很少发生通货紧缩,而持续发生通货膨胀，在西方经济学教科书中几乎连通货紧缩这个名词都很难看到。直到1998年亚洲金融危机发生后，全球通货紧缩的压力加大，西方经济学教科书和辞典中关于通货紧缩的介绍才开始有所增加。即使如此，对通货紧缩的介绍也只是在论述通货膨胀时顺便提一下，没有作为重点加以分析。

从涵盖的范围来看，测度价格总水平最为全面的指标是国内生产总值缩减指数，依据它来判断价格走势可能是最为全面的。但由于目前多数国家一般仅进行国内生产总产值的季度统计和年度统计，有的国家还只有年度统计。因此，国内生产总值缩减指数最短时间只能量化到季度，从衡量价格总水平变化的及时性来看，不能够满足需要。目前多数国家编制了月度生产者价格指数（PPI）和消费价格指数（CPI），虽然两者的涵盖范围都不及国内生产总值缩减指数，但由于可得到它们的月度数据，通常都依据它们来观察价格总水平的变化。就这两种价格指数而言，由于消费价格指数的涵盖范围更广，通常主要依据消费价格走势来判断价格总水平的变化。但由于在很多时候生产者价格指数和消费价格指数走势存在差异，因此，还要观察生产者价格指数的变化，综合进行判断。我国的工业品出厂价格指数（国内通常称之为PPI，但实际上与西方国家的生产者价格指数存在一定差异）可近似视为工业部门的生产者价格指数，因此，我们结合两种价格指数的变化来判断我国价格总水平的走势。

在一些关于通货紧缩的专著中，有学者认为可参照西方国家关于经济连续两个季度下降就视为出现衰退的定义，将价格总水平持续下降两个季度视为出现了通货紧缩，按照这种技术性标准，需要考察价格的环比涨幅变化情况。但考虑到我国不少机构和学者习惯于通过观察同比涨幅来判断价格走势的变化，笔者在下面的讨论中也对各类价格同比涨幅的变化情况进行判断。

二、通货紧缩现象马上就要出现

如果用环比涨幅作为评判标准，我国可能马上就要出现通货紧缩的现象。在此需要特别指出的是，依据价格环比涨幅来判断价格水平的变化，并不能直接依据国家统计局公布的消费价格环比变化率，因为国家统计局现行公布的消费价格指数中包括季节因素在内，需要将其剔除。根据笔者的估算，经过季节调整之后，我国消费价格和工业品出厂价格两种主要价格指数环比涨幅（我国目前并不公布工业品出厂价格的环比变化率，此处依据的是笔者估算的数据）自2008年9月份以来已经连续5个月为负值，从目前情况来看，未来数月仍然有可能持续为负，因此，依据这种技术性标准来衡量，通货紧缩现象马上就会得到确认。

关于两种主要价格指数同比涨幅的变化，我国工业品出厂价格两种价格指数已经出现同比下降的情形；根据国内多数机构和专家的预测，消费价格指数有可能在2009年2月份或者3月份之后出现同比下降的情形，在这一点上，国内不少机构和专家已经形成了共识。因此，用同比涨幅来判断通货紧缩是否会出现，关键问题是要判断价格同比下降的时间是否会持续半年以上。

工业品出厂价格同比涨幅的走势相对容易看清楚。由于工业品出厂价格指数在2008年9、10月份出现急剧下降的情形，从一个比较高的平台下降到一个比较低的平台上，由于2008年四季度以来经济景气比较低迷的情况仍在持续，短期内工业品出厂价格很难恢复到2008年同期的水平，估计工业品出厂价格同比涨幅为负的情况有可能持续到2009年三季度，持续时间几乎可以肯定要超过2个季度。

比较难判断的是消费价格同比涨幅为负持续的时间。由于2008年翘尾因素对2009前三季度消费价格的影响超过-1%，在这个时期内新涨价因素不大可能会超过1%，因此，消费价格同比涨幅为负的情况也很可能持续半年以上。根据笔者开发的消费价格先行指数与消费价格之间的关系来看，消费价格先行指数领先于消费价格半年左右，由于消费价格先行指数至今仍然在下降，这也意味着未来半年内消费价格可能出现同比下降的情形。

根据上述分析，无论是依据环比涨幅还是同比涨幅来判断，2009年我国两种主要价格涨幅为负的时间都很有可能持续半年以上，都说明我国将出现通货紧缩现象。

由于通货紧缩通常会导致经济的进一步收缩，因此，应该把抑制通缩作为2009年我国宏观经济的重要任务之一。                        （执笔：张永军）

全球经济面临二战以来最严重衰退

2008年，全球经济形势急转直下、由扩张期转入调整期。2009年全球经济正面临二战以来最严重的衰退。

一、2008年全球经济形势急转直下进入调整期

2008年，美国次贷危机演变为百年一遇的国际金融危机，全球经济形势急转直下、由扩张期转入调整期。各国金融市场急剧动荡、损失惨重，美元对主要货币超贬后猛升，石油等初级产品价格飙涨后暴跌，全球由通胀压力转为通缩风险，全球就业前景不断恶化，迫使各国宏观由紧变松，全球发展风险与不确定性明显上升。

1、国际金融危机导致全球经济增速大幅放缓

2008年，全球GDP增长3.4%，增幅较上年放慢了1.8个百分点，为期五年的全球经济扩张期结束，进入调整期。全球宏观形势变化之快实属罕见，让各国决策者措手不及。源自美国的金融危机不断向全球蔓延，向实体经济渗透，美欧日三大经济体自二战以来首次同步陷入衰退；发展中经济体也未能幸免，经济增长也出现大幅减速。

美国经济自2007年12月开始陷入衰退。美国经济研究局在对就业、工业生产等指标进行综合分析后认定，美国经济自2007年12月开始陷入衰退。最新数据显示，2008年第四季度美国GDP按年率计算下降了3.8%，为1982年以来的最大单季降幅。其中，消费者支出第四季下滑3.5%，第三季则下降3.8%，这是消费者支出自1991年以来首次连续两个季度出现萎缩；企业投资亦重挫19.1%，为1975年第一季度以来最大跌幅，住宅投资以23.6%的速度下滑，连续12个季度出现大幅负增长；外贸出口下降19.7%，为1974年第三季度以来最大降幅。2008年全年美国GDP增长1.3%，为2001年来最小增幅。

欧元区经济整体深陷衰退。金融危机、房价下跌、负财富效应、内需疲弱、失业上升、出口下降，使欧洲经济处于全面衰退状态。2008年第二、第三季度欧元区经济增长均为负0.2%，第四季度欧元区经济更是环比负增长1.5%，这意味着欧元区经济的衰退正在日益加深，已经达到了1995年有该区域GDP数据统计以来最严重的程度。欧元区PMI指数自2008年6月至今一直低于50，显示欧元区制造业活动已连续7个月萎缩。消费者信心指数再跌新低，对经济预期悲观情绪严重。2008年全年欧元区经济微增0.7%。

日本经济又现大萧条景象。日本内阁府认定日本经济自2007年11月陷入衰退。2008年第二、第三季度日本经济环比下降0.9%和0.5%（同比下降3.7%和1.8%），时隔7年再次出现连续负增长，由此进入衰退期。四季度GDP环比增长达-3.3%，按年率换算为-12.7%，2008年全年GDP下降0.7%，日本已成为衰退程度最严重的发达经济体。一直以来，拉动日本经济增长的主要动力——出口在外需低迷及日元走强的双重冲击下失去活力，2008年12月日本出口增速大幅下滑35%，连续三个月出现大幅负增长。

图1 1980-2009年世界GDP增速走势图（单位：%）

数据来源：国际货币基金组织（IMF）

2、全球通胀压力转为通缩风险

2008年以来，全球大宗商品价格可谓“上蹿下跳”。上半年，粮油矿价格飙涨，自年初至6月底，全球初级产品价格上涨29%，创35年来最高记录，使各国宏观以抑制通胀为主要目标。年中，全球近50个国家陷入两位数通胀，75个发展中国家因通胀而削弱经济增长，30个国家因通胀而爆发社会。下半年，大宗商品价格直线下跌，通缩成为世界经济面临的关键威胁之一。到2008年12月份美国通货膨胀率由2008年7月份5.5%的高位回落至-0.1%，这是自1955年8月份以来首次出现负增长；欧元区通胀率由6月份的4%降至12月份的1.6%。

3、金融危机引发全球空前负财富效应

次贷危机引发的全球金融危机“损失之大，影响之深、范围之广”史无前例。据统计，截至2008年底，次贷危机已经造成全球损失9650亿美元，其中美国损失61亿美元，欧洲损失2709亿美元，亚洲为300亿美元。IMF估计，金融危机将使全球损失达到1.405万亿美元，其中债券损失9800亿美元，贷款损失4250亿美元。英国苏格兰银行预测，全球金融机构的损失将达到2.8万亿美元，金融危机造成的损失将达世界经济的5%；另一方面，金融危机演变成全球信心危机，股市“羊群效应”十分明显，全球陷入30多年来最严重的熊市。英国《经济学家》统计，到2008年底，全球股市平均下跌44.7%，其中新兴市场下跌55.2%，发达国家下跌43.3%，市值蒸发高达29.1万亿美元，相当于世界经济总量的47%。大规模衍生金融产品泡沫的消失和金融资产价格大幅缩水后的负财富效应已经导致美国和西方国家出现严重经济衰退。

4、全球就业形势急剧恶化

2008年全球失业总数剧增2000万，全球失业总人口将从1.9亿增加到2.1亿。美国12月份非农支薪人数下降52.4万人，失业率飙升至7.2%，2008年失业人数创下二战以来新高；欧盟12月份失业率大幅升至8%；日本失业率12月份由前一个月的3.9%攀升至4.4%，创下近42年来最大升幅。此外，亚太地区失业问题也日益突出。印度、新加坡、澳大利亚和新西兰的净就业前景均降至纪录低点。东盟十国在一份联合报告中称，东盟成员国2008年的失业率会将上升至5.7%。

二、2009年全球经济面临严重下滑

全球经济危机使周期调整难度加大，衰退程度加深，萧条时间延长。这场百年一遇的国际金融危机依然深不见底，国际贸易与投资双双萎缩，2009年全球经济面临着前所未有的考验。

1、2009年全球经济同步滑落

联合国、国际货币基金组织(IMF)、世界银行、经济合作与发展组织等主要国际机构普遍认为，2009年世界经济形势将进一步恶化，国际贸易量将大幅下降，通货膨胀压力减轻，2009年全球经济难以走出经济危机的阴霾。

2009年全球经济面临严重下滑的影响因素主要有：（1）金融危机还在继续向纵深发展，下一步会向信用卡、汽车消费贷款等金融流域蔓延；另外，此次危机是累积性的金融危机，危机的性质决定了未来将是一个矛盾集中爆发，结构不断调整的时期。（2）金融危机对实体经济的影响尚在扩散和发展，由于发达国家金融领域普遍出现信用和信心危机，企业从资本市场直接融资规模缩水，商业银行普遍的惜贷行为使工商业实体经济活动失去金融支持。经济全球化造成的世界各国经济周期同步性将放大金融危机对全世界实体经济的拖累。（3）世界经济复苏缺乏新的增长点。在世界信息技术产业进入技术成熟期后，其对世界经济增长的带动和引领作用已开始减弱，目前尚看不到世界上技术进步或生产组织关系出现重大突破的可能。世界经济可能进入50-60年以重大技术创新为标志的康德拉季耶夫周期的下行阶段。（4）主要经济体利率屡创新低，货币的调整空间将很小。（5）受金融危机进一步深化以及经济衰退的影响，市场需求还将有明显下滑，全球贸易总量也将进一步下降，加之长达7年之久的多哈回合谈判已宣告失败，未来贸易保护和贸易摩擦将会进一步升级。

根据IMF 1月28日最新预测，2009年全球经济增长率仅为0.5%，比该组织2008年11月份的预测低1.7个百分点，为二战以来的最低增速。2009年发达经济体GDP将出现二战以来的首次全年负增长，降幅将达2%，美、欧、日三大经济体分别负增长-1.6%、-2%和-2.6%；新兴和发展中经济体的经济增速将从2008年的6.3%猛降至3.3%。2009年世界贸易额增长将为-2.8%，这将是自1982年以来首次出现负增长。

表1 IMF对世界经济增长的预测表

资料来源：IMF《世界经济展望》报告修订版，2009年1月28日

综合分析，尽管各国持续出台经济刺激计划，但失业上升、消费信心下降、企业投资意愿不足、全球贸易面临萎缩等将进一步加剧需求下降，而经济结构性、周期性调整和金融去杠杆化需要较长时间，预期2009年全球经济将严重下滑。在各国采取努力缓解信贷压力，并实施扩张性财政和货币，全球经济有望在2010年中期以后将逐步复苏，增长率将回升到3%左右。但是，前景非常不确定，而且复苏的时间和步伐取决于的力度和效果。

2、短期面临通缩风险，中期存在通胀压力

从短期来看，实际经济活动疲软和初级产品价格大幅下跌抑制了通货膨胀压力，2009年通货紧缩风险明显加大。根据IMF的预计，发达经济体总体通货膨胀将从2008年的3.5%下降到2009年0.25%的创记录低水平，2010年将小幅升至0.75%。此外，一些发达国家预计将经历一段时期非常低甚至为负的消费价格上涨。在新兴和发展中经济体，通货膨胀预计将从2008年的9.5%下降至2009年的5.75%和2010年的5%。从中期来看，全球范围大规模注入流动性以及极度宽松的宏观，一旦经济信心恢复，必将伴随着新一轮更为严峻的通货膨胀压力。

3、短期美元保持升值态势，中期美元贬值压力更大

从短期来看，美元保持升值态势，主要原因是：（1）全球经济危机发生时，各国投资者都急于变现和保值，美元现金和债券成为主要的避险手段，从而带动美元需求上升；（2）唯一的竞争者欧元区经济前景比美国更